บทความนี้ จะพามาแนะนำตลาดหุ้นแนว Turnaround หรือตลาดที่ดัชนีร่วงลงมาเยอะในช่วงที่ผ่านมา ทว่ามีโอกาสที่จะกลับมาเป็นขาขึ้นแบบจริงจังอยู่ค่อนข้างสูง ประจำปี 2025 โดยผมมองว่าประกอบด้วย เกาหลีใต้ และ ฮ่องกง

ตลาดหุ้นเกาหลีใต้

ประธานาธิบดี ลี แจ มยอง ที่เพิ่งได้รับเลือกเป็นผู้นำเกาหลีใต้ มีนโยบายการปฏิวัติระบบธรรมาภิบาลของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์และสนับสนุนตลาดหุ้นเกาหลีใต้ โดยได้สัญญากับบรรดานักลงทุนรายย่อย เกาหลีใต้ว่าจะทำให้ดัชนีหุ้น Kospi ขึ้นไปถึง 5,000 จุด ในวาระการเป็นผู้นำสหรัฐของเขา ซึ่งตลาดก็ตอบรับด้วยการพุ่งขึ้น 7% สู่ระดับเหนือ 2,900 จุด ในสัปดาห์หลังจากที่ทราบผลการเลือกตั้ง

กระนั้นก็ดี หลังการเลือกตั้งใหญ่ในอดีตแทบจะทุกครั้ง ผู้นำเกาหลีใต้คนแล้วคนเล่า ต่างก็มีความตั้งใจที่จะผลักดันให้ตลาดหุ้นเกาหลีใต้ หลุดพ้นจากสภาวะ Valuation ของดัชนี Kospi ที่ต่ำมากเป็นประวัติการณ์ จนบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เกาหลีใต้ได้ฉายาว่ามี Korea Discount อยู่ในตัวเอง ทว่าไม่มีผู้นำท่านใดสามารถทำได้สำเร็จ โดยในปัจจุบัน อัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าทางบัญชี หรือ อัตราส่วน Price-to-Book อยู่ในระดับที่ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.84 เมื่อปีที่แล้ว

เหตุผลหนึ่งเนื่องจากกฎหมายของเกาหลีใต้ให้ความคุ้มครองต่อผู้ถือหุ้นไว้น้อยมากในช่วงเวลาที่กลุ่มบริษัท หรือที่เรียกว่า Chaebol ต้องการที่จะขาย บริษัทย่อยออกไป หรือควบรวมกิจการบริษัทอื่น ๆ เข้ามา ภายใต้โครงสร้างการถือหุ้นแบบไขว้ไปมาระหว่างกันที่ค่อนข้างซับซ้อน

อย่างไรก็ดี การเข้ามาของนักลงทุนรายย่อยของชาวเกาหลีใต้ นับตั้งแต่ ช่วงวิกฤตโควิด และความกังวลต่ออัตราการเติบโต ทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ได้ผลักดันให้นโยบายการปฏิวัติตลาดทุนเป็น Agenda อันดับหนึ่ง ของผู้นำ ท่านใหม่ โดยลีและพรรคประชาธิบไตยของเขาได้เสนอให้ออกกฎหมาย ที่คุ้มครองผู้ถือหุ้นแบบเข้มข้นที่สุดเท่าที่เคยมีมา รวมถึงการให้กรรมการ และผู้บริหารบริษัทต้องมี Fiduciary Duty ต่อผู้ถือหุ้นเป็นครั้งแรก

โดยมาตรการของลี แจ มยอง แตกต่างจากอดีตผู้นำ ยุน ซอก ยอล ตรงที่เจาะลึกถึงต้นตอของปัญหามากกว่า โดยแทนที่จะแก้ไขเพียงความขัดแย้ง ระหว่างผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัทเกาหลีใต้กับฝ่ายอื่น ๆ เพียงเท่านั้น ลีต้องการแก้กฎหมาย Commercial Act ทำให้กรรมการและผู้บริหารบริษัทต้องมีหน้าที่ Fiduciary Duty ต่อผู้ถือหุ้นเป็นครั้งแรก ไม่ใช่มีเพียงแค่ต่อบริษัทเท่านั้น ซึ่งทำให้ในปัจจุบัน สมาชิกผู้ก่อตั้งบริษัทให้ความสำคัญต่อการควบคุมบริษัท มากกว่าการจ่ายเงินปันผลและทำให้กำไรของบริษัทเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ยังเพิ่มจำนวนการโหวตต่อผู้ถือหุ้นรายเล็ก ๆ ที่ไม่ได้มาร่วมประชุมผู้ถือหุ้นด้วยตนเอง เพิ่มจำนวนสมาชิกคณะกรรมการตรวจสอบ และเพิ่มอำนาจต่อรอง ต่อผู้ถือหุ้นเสียงส่วนน้อยในการแต่งตั้งคณะกรรมการบริษัท

มาตรการเหล่านี้ ได้สร้างโมเมนตัมแห่งความเชื่อมั่นต่อตลาดหุ้นเกาหลีใต้ ในขณะนี้ รวมถึงการเป็นช่วงขาขึ้นของ Memory Chip การแข็งค่าขึ้นของค่าเงินวอน การสงบลงของความเสี่ยงการเมืองในประเทศ และความหวังถึงการตกลงกันได้ระหว่างเกาหลีใต้และสหรัฐในอัตราส่วน Tariff ของทางการสหรัฐ ทั้งนี้ สิ่งที่น่าจับตา คือกฎหมาย Commercial Act ในท้ายที่สุด จะยังมีเนื้อหาที่กล่าวไว้ครบถ้วนมากน้อยแค่ไหน

โดยลีตั้งเป้าดัชนีหุ้น Kospi ไว้ที่ 5,000 จุด ในช่วง 5 ปีถัดจากนี้ ซึ่งเป็นช่วงหมดวาระการเป็นผู้นำของลี ซึ่ง P/E จะเท่ากับตลาดหุ้นญี่ปุ่นในตอนนี้ โดยหากสามารถทำให้ P/E เท่ากับค่าเฉลี่ยของตลาดเกิดใหม่ ดัชนีหุ้น Kospi จะขึ้นไปที่ 4,000 จุด ทั้งนี้ ต้องอาศัยมาตรการการลดอุปทานของจำนวนหุ้น ในตลาดผ่านการซื้อคืนหุ้น รวมถึงกระแสฟันด์โฟลว์ไหลออกจากจากตลาดสหรัฐที่เกิดจากนโยบายของโดนัลด์ ทรัมป์ โดยในอดีตที่ผ่านมา ดัชนี Kospi เคยขึ้นไปสู่จุดสูงสุดที่ 3,321 ในปี 2021

ตลาดหุ้นฮ่องกง

จาก ณ ช่วงกลางปี 2024 ฮ่องกงถูกมองว่าน่าจะสามารถกลับมาอยู่ในเรดาร์ ของนักลงทุนได้ค่อนข้างยาก ด้วย 3 ปัจจัย ได้แก่

การเข้ามาควบคุมและปกครองประชาชนในฮ่องกงแบบใกล้ชิดมากยิ่งขึ้นของรัฐบาลกลางจีน การลดลงของอัตราการเติบโตจีดีพีจากค่าเฉลี่ย 3.7% ระหว่างปี 1980-2011 เหลือ 1.5% ในช่วง 14 ปีที่ผ่านมา ตามการชะลอตัวของ เศรษฐกิจจีน และการพึ่งพาการค้าของเศรษฐกิจฮ่องกงที่น่าจะชะลอตัวลง ตามสภาวะการค้าโลกที่ซบเซา

อย่างไรก็ดี ด้วยสภาวะการตัดขาดระหว่างกัน (Decoupling) ระหว่างสหรัฐและจีน ที่เข้มข้นมากขึ้นนับตั้งแต่ต้นปีนี้ที่ทรัมป์เข้ามารับตำแหน่ง ผู้นำสหรัฐ ได้ส่งผลดีต่อตลาดทุนและตลาดการเงินฮ่องกงเป็นอย่างมาก โดยบริษัทสัญชาติจีนที่ต้องการเข้าซื้อขายในตลาดหุ้น จากเดิมที่พยายาม จะนำตัวเองเข้าไปจดทะเบียนซื้อขายในตลาดหุ้นสหรัฐ เนื่องจากมีมูลค่าการเทรด ที่สูงกว่าตลาดอื่นเป็นอย่างมากนั้น สามารถทำได้ยากขึ้นหรือแทบ จะทำไม่ได้จากปัจจัยทางการเมืองระหว่างจีนกับสหรัฐที่ถือว่าเสี่ยงขึ้นมาก หากจะยังซื้อขายในตลาดหุ้นสหรัฐในยุคทรัมป์หรือแม้แต่หลังจากนั้นก็ตามที

ทำให้บริษัทเหล่านี้หันมาเข้ามาเทรดในตลาดฮ่องกงแทน เนื่องจากตลาดถือว่ามีความลึกมากกว่าตลาดสิงคโปร์ นอกจากนี้ บริษัทของอังกฤษยังหันมาสนใจซื้อขายในตลาดหุ้นฮ่องกงแทนตลาดหุ้นลอนดอน เนื่องจากมีกฎเกณฑ์ต่าง ๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งด้านภาษีที่ผ่อนคลายกว่า

ด้วยเหตุนี้ ส่งผลให้ดัชนีฮั่งเส็งได้พุ่งขึ้นกว่า 60% นับตั้งแต่ต้นปี 2024 สูงกว่าดัชนี CSI 300 ของจีนที่เพิ่มขึ้น 21% อย่างไรก็ดี ดัชนีฮั่งเส็งก็ยังต่ำกว่าระดับเมื่อต้นปี 2021 อยู่ 22%

หากมองจากตรงนี้ กระแส Decoupling ระหว่างสหรัฐและจีน นับวัน ๆ มีแต่จะเข้มข้นมากขึ้นเรื่อยๆ  นั่นหมายถึงการเป็น Financial Center ของฮ่องกงก็ยังน่าจะสดใสมากขึ้นไปเรื่อย ๆ

สำหรับในมิติอื่น ๆ จะเห็นได้ว่าทางการฮ่องกงได้เปลี่ยนฮ่องกงให้เป็นประเทศ ที่นักท่องเที่ยวต่างชาติจะเข้ามามากขึ้นเรื่อย ๆ จากการเปลี่ยนโฉมสนามบิน ไคตั๊กเดิมให้เป็นสถานที่จัด Event ด้านกีฬาต่าง ๆ อาทิ ฟุตบอลพรีเมียร์ลีก และคอนเสิร์ตของศิลปินระดับโลก โดยมีการสร้างเทศกาลและ Event สำคัญ ๆ เกิดขึ้นตลอดทั้งปี เพื่อสร้างรายได้จากภาคบริการให้มาทดแทนรายได้อื่นที่ลดลงอันเป็นผลพวงจากการชะลอตัวลงของเศรษฐกิจโลกและเศรษฐกิจจีนในช่วงเวลานี้

ดร. บุญธรรม รจิตภิญโญเลิศ, CFP

MacroView, macroviewblog.com